Μετά το ράλι, τι; Οι εκτιμήσεις, οι φόβοι και οι ευκαιρίες

FacebookTwitterLinkedIn

 
 
 
 

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Διχασμένοι εμφανίζονται οι αναλυτές σχετικά με τα περιθώρια συνέχισης του ράλι που καταγράφουν οι αγορές από τις αρχές του έτους αλλά και την υπεραπόδοση που έχουν σημειώσει οι ευρωπαϊκές μετοχές σε σχέση με τις ΗΠΑ, με το sell-off που σημειώθηκε την περασμένη εβδομάδα να "χτυπά" πάντως "καμπανάκι". 

Έπειτα από χρόνια που παρέμεναν στο… πίσω κάθισμα των αποδόσεων έναντι του "οδηγού" που ήταν οι ΗΠΑ, τα ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία έχουν -από το περασμένο φθινόπωρο και ειδικά στις αρχές του 2023- αφήσει τη Wall Street πίσω τους. Οι αγορές μετοχών της Ευρωζώνης έχουν σημειώσει άνοδο 38% από τα τέλη Σεπτεμβρίου και απόλαυσαν το καλύτερο ξεκίνημα νέας χρονιάς φέτος. 

Remaining Time-0:00

Fullscreen

Mute

Οι βασικές κινητήριες δυνάμεις πίσω από την ανάκαμψη της Ευρώπης ήταν ο ήπιος χειμώνας, ο οποίος κατεύνασε τις ανησυχίες των επενδυτών για την ενεργειακή κρίση της περιοχής και το ξαφνικό άνοιγμα της Κίνας - μια κρίσιμη αγορά για πολλές ευρωπαϊκές βιομηχανίες. Και αυτό τη στιγμή μάλιστα που οι ευρωπαϊκές μετοχές παραμένουν φθηνότερες από τον μέσο όρο των τελευταίων 20 ετών. 

Παρά το πρόσφατο ράλι και παρότι κορυφαίοι στρατηγικοί αναλυτές της Morgan Stanley, της Citigroup και της Goldman Sachs αναβαθμίζουν τη στάση τους για την περιοχή, ωστόσο υπάρχουν και αρκετές μεγάλες επενδυτικές τράπεζες, όπως η JP Morgan και η Bank of America, που χτυπούν των κώδωνα του κινδύνου και συστήνουν στους επενδυτές ρευστοποίηση των κερδών τους.

Morgan Stanley: Η υπεραπόδοση της Ευρώπης θα συνεχιστεί

Η υπεραπόδοση-ρεκόρ των ευρωπαϊκών μετοχών έναντι των μετοχών των ΗΠΑ έχει ακόμη πολύ δρόμο ακόμη, χάρη στην αισιοδοξία για το άνοιγμα της Κίνας και τις καλύτερες προοπτικές κερδοφορίας των εταιρειών, σύμφωνα με τους αναλυτές της Morgan Stanley. Όπως παρατηρούν, η υπεραπόδοση της Ευρώπης έναντι των ΗΠΑ τους τελευταίους τρεις μήνες ήταν είναι η μεγαλύτερη από το 2000, δίνοντας τέλος στην 15ετή υποαπόδοση της περιοχής.

Πίσω από αυτό το ρεκόρ της Ευρώπης είναι η ροή των οικονομικών ειδήσεων η οποία διατηρείται καλύτερα στην Ευρώπη από τις ΗΠΑ (τα στοιχεία του δείκτη Ιfo υπερέχουν του ISM), οι χαμηλότερες τιμές φυσικού αερίου στην Ε.Ε., το γεγονός ότι η Ευρώπη είναι περισσότερο προσανατολισμένη στην Κίνα, και οι καλύτερες αναθεωρήσεις κερδών στην Ευρώπη από ό,τι στις ΗΠΑ. Μοναδικό στοιχείο που δεν υποστηρίζει το ράλι είναι οι ροές, καθώς το 2022 οι ροές των funds στην Ευρώπη ήταν αρνητικές, και μάλιστα για 46 εβδομάδες, κάτι που δεν έχει σημειωθεί τα τελευταία 20 χρόνια, ούτε κατά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση ούτε κατά την κρίση χρέους της Ευρωζώνης.

Όπως τονίζει η Morgan Stanley, οι αποτιμήσεις των μετοχών της Ε.Ε. εξακολουθούν να φαίνονται πολύ φθηνές σε σύγκριση με τις ΗΠΑ μετά το ράλι, με το P/E 12μήνου του MSCI Ευρώπης, αν και έχει αυξηθεί κατά δύο φορές από το χαμηλό και τώρα βρίσκεται στο 12,5, να εξακολουθεί να είναι 6% κάτω από το 13,3 που είναι ο μακροπρόθεσμος μέσος όρος.

Ωστόσο, δεν αποκλείει πιέσεις και αποκόμιση των βραχυπρόθεσμων κερδών από τους επενδυτές. Οι βασικοί καταλύτες που μπορεί να προκαλέσουν ρευστοποιήσεις στις ευρωπαϊκές μετοχές κατά την M.S. είναι μία νέα πτώση των ευρωπαϊκών μακροοικονομικών δεικτών (όπως ο PMI), η ανάκαμψη των τιμών του φυσικού αερίου στην Ε.Ε. ή ένα ταχύτερο από το αναμενόμενο "χτύπημα" στα ευρωπαϊκά κέρδη ανά μετοχή από την ανάκαμψη του ευρώ. Πάντως η Morgan Stanley εξακολουθεί να προτιμά τις τραπεζικές μετοχές στην Ευρώπη, τον κλάδο ειδών πολυτελείας και τα small και mid-caps έναντι των παραδοσιακών κυκλικών κλάδων.

Citigroup: Overweight στην Ευρώπη

Overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές για το 2023 είναι Citigroup, η οποία υποβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για τις μετοχές των ΗΠΑ. Τα καλά νέα για τις μετοχές, όπως σημειώνει, είναι ότι τα επιτόκια θα κορυφωθούν εντός του 2023. Η σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής οδήγησε σε ένα απότομο de-rating στις μετοχές διεθνώς το περασμένο έτος, ειδικά των πιο ακριβών μετοχών "ανάπτυξης", ωστόσο στο α’ εξάμηνο του 2023, τα επιτόκια θα αγγίξουν τα υψηλά τους, ενώ δεν αποκλείονται στη συνέχεια ακόμη και μειώσεις. Αυτό σημαίνει πως η αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων σύντομα θα έχει ολοκληρωθεί, κάτι που θα περιορίσει την πίεση στις μετοχές και θα στηρίξει τις αποτιμήσεις τους.

Ωστόσο, κατά τη Citi, υπάρχουν και άσχημα νέα. Η κερδοφορία των εταιρειών θα συρρικνωθεί φέτος, πολύ περισσότερο από ό,τι αναμένει η αγορά. Τα περιθώρια κέρδους είναι υψηλά, η παγκόσμια οικονομία επιβραδύνεται και η αύξηση των κερδών των εταιρειών πετρελαίου είναι μη βιώσιμη, όπως σημειώνει. 

Μια ύφεση στις ΗΠΑ το δεύτερο εξάμηνο του 2023, όπως προβλέπουν οι οικονομολόγοι της Citi, θα θέσει επίσης σημαντικές προκλήσεις για τα μεγέθη των εταιρειών. Οι αποτιμήσεις στις μετοχές των κυκλικών κλάδων (π.χ. Τράπεζες, Ενέργεια) αντικατοπτρίζουν ήδη σημαντικές ανησυχίες για την κερδοφορία, αλλά οι ακριβότεροι κλάδοι (π.χ. Πληροφορική, Αγαθά Πολυτελείας) θα μπορούσαν να αποδειχθούν πιο ευαίσθητοι από ό,τι αποτιμάται σήμερα.

Η Citi εκτιμά πως τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του παγκόσμιου δείκτη MSCI θα συρρικνωθούν κατά 5%-10% κατά τη διάρκεια του 2023, ενώ το consensus αναμένει ακόμα αύξηση 3%, και αυτό υποδηλώνει ότι θα ακολουθήσουν απανωτές υποβαθμίσεις των εκτιμήσεων των αναλυτών. Τα επιτόκια και η κερδοφορία θα οδηγήσουν τις μετοχές σε σχετικά σταθερές επιδόσεις το 2023, όπως προβλέπει, με την κορυφαία στρατηγική να είναι το "buy the dips", δηλαδή τις αγορές μετοχών στις βουτιές της αγοράς.

Έτσι, η αμερικάνικη τράπεζα είναι overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές για το 2023 όπου οι αποτιμήσεις είναι πιο "λογικές" καθώς ήδη αποτιμούν τα άσχημα νέα και μία πτώση της τάξης του 15% στα EPS, σε αντίθεση με τις ΗΠΑ (underweight) όπου οι προσδοκίες της αγοράς για την κερδοφορία των εταιρειών είναι πολύ αισιόδοξες. 

Goldman: Overweight στην Ευρώπη σε ορίζοντα 12μήνου

Οι χαμηλότερες τιμές του φυσικού αερίου και η επαναλειτουργία της Κίνας υποστηρίζουν τα ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία, σημειώνει η Goldman Sachs. 

Τα μακροοικονομικά δεδομένα στις ΗΠΑ έχουν στείλει μικτά μηνύματα το τελευταίο διάστημα, με πιο ήπιο από το αναμενόμενο δείκτη ISM, ειδικά από την πλευρά των υπηρεσιών και των νέων παραγγελιών στον κλάδο της μεταποίησης, αλλά με ισχυρή αύξηση μισθοδοσίας. Στη ζώνη του ευρώ, ο πληθωρισμός ήταν χαμηλότερος από τις προσδοκίες, κυρίως λόγω του χαμηλότερου ενεργειακού κόστους, σημειώνει η αμερικάνικη τράπεζα. "Οι τιμές της ενέργειας έχουν καταρρεύσει από το δεύτερο δεκαπενθήμερο του Δεκεμβρίου - εν μέρει καθώς οι ήπιες θερμοκρασίες στην Ευρώπη έχουν μειώσει τη ζήτηση", τονίζει.

Η πτώση των τιμών του φυσικού αερίου ήταν ένα σημαντικό θετικό στοιχείο για τα ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία, τα οποία και έχουν υπεραποδώσει των μετοχών των ΗΠΑ από τον Δεκέμβριο, όπως παρατηρεί η Goldman. Τα ασφάλιστρα κινδύνου στις ευρωπαϊκές μετοχές έχουν κινηθεί ωστόσο σημαντικά χαμηλότερα σε σύγκριση με αυτά των μετοχών των ΗΠΑ, υποδηλώνοντας ότι οι επενδυτές έχουν επαναξιολογήσει τους κινδύνους που σχετίζονται με την Ευρώπη αρκετά απότομα. Ομοίως, οι ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έχουν αρχίσει να ξεπερνούν τις επιδόσεις των αντίστοιχων μετοχών των ΗΠΑ αφού υστερούσαν για το μεγαλύτερο μέρος του περασμένου έτους. 

Παράλληλα, όπως τονίζει η επανεκκίνηση της Κίνας θα πρέπει επίσης να δώσει μια πρόσθετη ώθηση τόσο στην ευρωπαϊκή οικονομία όσο και στα περιουσιακά στοιχεία - οι στρατηγικοί αναλυτές της G.S αναβάθμισαν τον στόχο για τον δείκτη STOXX 600 στις 420/440/465 μονάδες σε ορίζοντα 3/6/12 μηνών αντίστοιχα, και αναμένουν ένα πιο μέτριο χτύπημα στα κέρδη (-5 % στα EPS το 2023 έναντι -8% προηγουμένως). 

"Αν και εξακολουθούμε να αναμένουμε ότι οι αποδόσεις θα είναι ήπιες, οι χαμηλές τιμές ενέργειας (που μπορεί να μειώσουν τους κινδύνους ύφεσης) και η επαναλειτουργία της Κίνας καθιστούν τα ευρωπαϊκά risk assets πιο ελκυστικά", καταλήγει η Goldman αναβαθμίζοντας τις ευρωπαϊκές μετοχές σε neutral στάση για το πρώτο τρίμηνο και σε overweight σε ορίζοντα 12 μηνών.

JP Morgan: Πάρτε τα κέρδη σας από τις μετοχές

Ωστόσο, δεν μοιράζονται όλοι την αισιοδοξία των Morgan Stanley, Citigroup και Goldman.

Οι στρατηγικοί αναλυτές της JP Morgan εκτιμούν πως το τρέχον ράλι των μετοχών θα αρχίσει να εξασθενεί καθώς προχωράμε στο πρώτο τρίμηνο, εν μέσω των συνεχιζόμενων κινδύνων από τις επιθετικές κεντρικές τράπεζες, τον ασταθή πληθωρισμό και την πιο αδύναμη κερδοφορία. 

Οι μετοχές, όπως τονίζει, είχαν πολύ ισχυρή πορεία από τον Οκτώβριο χάρη στη βελτίωση της εικόνας του πληθωρισμού, στην υποχώρηση των πιέσεων στα ομόλογα και πιο πρόσφατα στην "επιστροφή" της οικονομίας της Κίνας. Σημαντικό ρόλο στις επενδυτικές αποφάσεις έπαιξε και το τοπίο της ενέργειας στην Ευρώπη, το οποίο και είχε αποτελέσει τον μεγάλο κίνδυνο για την οικονομία ενόψει του χειμώνα, με τις τιμές του φυσικού αερίου να κινούνται τελικά χαμηλότερα, αντί υψηλότερα. Τα επίπεδα αποθήκευσης αερίου είναι πολύ υψηλότερα από ό,τι ήταν τα τελευταία χρόνια. Ο φετινός χειμώνας θα είναι επίσης ένας από τους θερμότερους που έχουν καταγραφεί στην Ευρώπη.

Ωστόσο, οι θετικοί καταλύτες που ενεργοποίησαν την risk-on διάθεση των επενδυτών το τελευταίο διάστημα και οι οποίοι συνέβαλαν στην ανάκαμψη του πανευρωπαϊκού δείκτη Stoxx 600, όπως η κορύφωση των αποδόσεων των ομολόγων και του πληθωρισμού, έχουν πλέον αποτιμηθεί πλήρως, επισημαίνει. Έτσι, η JP Morgan πιστεύει ότι θα πρέπει οι επενδυτές να ρευστοποιήσουν τα πρόσφατα κέρδη τους άμεσα για να μειώσουν την έκθεσή του στο ρίσκο, δηλαδή στις μετοχές.

"Η αγορά συμπεριφέρεται σαν να βρισκόμαστε σε φάση ανάκαμψης, αλλά η Fed δεν έχει καν ολοκληρώσει τον κύκλο αύξησης των επιτοκίων ακόμη", τονίζει. Συνήθως, αυτή η φάση εμφανίζεται μόνο μετά από μια περίοδο μειώσεων των επιτοκίων της Fed, όπως εξηγεί, έτσι πιστεύει ότι η ισχυρή ανοδική κίνηση που σημείωσαν οι αγορές θα καταλήξει να φαίνεται πρόωρη.

Πάντως, η JP Morgan εμμένει στην έκκληση που είχε κάνει τον περασμένο Οκτώβριο ότι οι αποδόσεις των ομολόγων πιθανότατα έχουν κορυφωθεί και θα εξακολουθήσουν να υποχωρούν, ή θα σταθεροποιηθούν στο α’ εξάμηνο του 2023, μαζί με πιθανή περαιτέρω αναστροφή της καμπύλης αποδόσεων, καθώς η Fed άργησε να ξεκινήσει τις αυξήσεις επιτοκίων και πιθανό να αργήσει να τις σταματήσει. Αυτό υποδηλώνει καλύτερη απόδοση των αμυντικών μετοχών και των μετοχών ανάπτυξης. 

Πέραν των παραπάνω, η κερδοφορία των εταιρειών είναι πιθανό να αμφισβητηθεί στη συνέχεια, ασκώντας επίσης πιέσεις στις αγορές.

BofA: Sell-off 20% προσεχώς

Και η Bank of America προειδοποίησε πριν από μερικές ημέρες ότι οι μετοχές δεν αντανακλούν πλήρως την προοπτική ασθενέστερης οικονομικής ανάπτυξης. "Παραμένουμε αρνητικοί στις ευρωπαϊκές μετοχές: αναμένουμε πτώση σχεδόν 20% για το Stoxx 600 στις 365 μονάδες το δεύτερο τρίμηνο καθώς και περίπου 15% πτώση για τις ευρωπαϊκές σε σχέση με τις παγκόσμιες μετοχές, καθώς η παγκόσμια ανάπτυξη εξασθενεί και οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων μειώνονται", όπως τόνισε η αμερικάνικη τράπεζα. 

Η BofA πιστεύει ότι η αισιόδοξη τιμολόγηση για την ανάπτυξη θα αποδειχθεί μη βιώσιμη, δεδομένου ότι τα στοιχεία της οικονομικής δραστηριότητας αναμένεται να καλύψουν τη χαμηλότερη ζήτηση καθώς εξουδετερώνεται το ανεκτέλεστο των παραγγελιών και να εξασθενήσουν περαιτέρω, καθώς υλοποιείται ο πλήρης οικονομικός αντίκτυπος της επιθετικής νομισματικής σύσφιξης. "Πιστεύουμε ότι το επόμενο μεγάλο θέμα για τις αγορές θα είναι η απότομη απώλεια της δυναμικής ανάπτυξης, που θα συνεπάγεται καθοδική πορεία για τις ευρωπαϊκές μετοχές, μείωση των αποδόσεων των ομολόγων, διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου, υποβαθμίσεις της κερδοφορίας των εισηγμένων και υποαπόδοση για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών", υπογράμμισε.

Ο κύριος κίνδυνος, ωστόσο, για την bearish άποψή της είναι ότι εάν το μεγαλύτερο μέρος της ώθησης του reopening της Κίνας στην ανάπτυξή της αποτιμηθεί πριν από την ανάκαμψη του PMI της Κίνας που αναμένει η ίδια, δηλαδή από τα τέλη του α’ τριμήνου και μετά. "Τελικά, η μοίρα της αγοράς φέτος εξαρτάται από το τι θα αποδειχθεί πιο ισχυρό για τις μετοχές: το άνοιγμα της Κίνας ή η έλευση μιας ύφεσης στις ΗΠΑ λόγω της νομισματικής σύσφιξης;", σημειώνει χαρακτηριστικά η BofA. "Είμαστε τοποθετημένοι για το τελευταίο, δεδομένης της κλίμακας του αντίθετου ανέμου από τη νομισματική πολιτική που βρίσκεται μπροστά και της σημασίας των ΗΠΑ για τον παγκόσμιο οικονομικό κύκλο", όπως καταλήγει.